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来源: 网络 2018-09-30 加入收藏 1,902

  大唐电信:联芯科技设立全资子公司,股权多元化留想象空间

  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,于海宁 日期:2017-03-27

  事件。

  公司发布公告,董事会同意公司全资子公司联芯科技以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司(暂定名,以工商登记为准),以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。

  简评。

  联芯科技成立子公司,股权多元化留想象空间,消费类终端芯片业务有望扭转颓势。

  联芯科技为大唐电信旗下主要做通信类芯片的子公司。公司的通信类芯片主要分两块市场:消费类移动终端市场,行业应用类市场。

  此次设立全资子公司,就是将消费类移动终端业务剥离出来独立发展,我们认为这块业务,或有引入股权多元化的可能性,原因如下:1)市场竞争愈发激烈,公司压力大增,急需外力扭转颓势。当前消费类移动终端芯片市场竞争激烈,华为、三星、小米自研芯片,展讯扩张势头凶猛,公司在这一块业务上并不占优势,如2016年业绩预告中公司预计亏损15-18亿,有部分原因就是消费类终端芯片收入大幅下降,毛利降低,公司当前急需引入业内的顶尖企业来扭转公司的劣势;2)前例有迹可循。2014年,公司为发展汽车电子芯片业务,与恩智浦合资成立大唐恩智浦,希望通过与世界顶尖企业的合作来带动汽车电子芯片业务的发展。前例有迹可循,消费终端业务很可能会以同样的方式;3)从大唐网络到要玩娱乐,公司股权多元化范围呈扩大趋势。此前公司在子公司大唐网络引入混改试点,大唐网络发展良好;随后公司又公告拟转让部分子公司要玩娱乐的股权。说明公司对股权多元化的试点成果认可,并且呈进一步推广趋势。且从业务性质上看,大唐网络、要玩娱乐都是面向消费端的市场化业务,说明针对消费端的市场化业务,公司引入股权多元化的概率很大。

  消费类终端芯片或有可能扭转颓势,为公司扭亏为盈带来业绩支撑。集成电路为公司未来发展主业,而消费类终端芯片业务集成电路业务的主要组成部分,消费类终端芯片的业务变化直接影响到整块集成电路业务变化。公司针对消费类移动终端芯片成立子公司,一旦引入股权多元化,引入世界顶尖企业的合作,极有可能在市场上扭转颓势,短期上,为公司的扭亏为盈带来业绩支撑。

  瘦身健体,提质增效,聚焦“集成电路+”。

  公司原本四块业务:集成电路、终端业务、软件应用、移动互联网四块业务平行式发展;现在重点聚焦“集成电路+”产业,与集成电路关联性不大的产业,或清退,或以股权多元化的方式引导其市场化独立发展。

  1)通信类芯片,一方面,如上所述,可能会引入世界顶尖企业合作,弥补智能手机芯片业务短板,另一方面重点布局物联网行业应用芯片。不同于智能手机对芯片的高速率要求,物联网更看重低时延高可靠、高密度大连接的特性。公司提前布局物联网芯片,避开短板,有望实现弯道超车。如联芯科技芯片LC1860,此前在无人机方面的表现就很抢眼。

  2)汽车电子芯片领域,公司与世界巨头恩智浦成立合资子公司大唐恩智浦,公司占股51%,主要针对新能源汽车领域的芯片,目前主要有三款产品:灯调节芯片、门控制芯片、电池管理芯片;与恩智浦的合作,有助于提升在技术和资源方面的优势,同时在与大车厂合作层面,公司也可发挥国企优势。目前在国内没有直接竞争对手。结合整个新能源汽车巨大的市场前景,看好公司未来在汽车电子芯片领域的发展。

  3)安全芯片领域,金融IC卡芯片国产化大趋势很确定,公司作为国内第一梯队的厂商,必然会占取一定市场份额。目前公司的金融IC卡芯片已经在试点小批量应用,一旦规模铺展开来,带来业绩增厚。

  4)其他业务,提质增效。移动互联网业务引入股权多元化,推动市场化独立发展,软件业务资产为16年整合重点,16年的业绩亏损主要是因为对这一块资产的处理,且在规模上做了压缩,产品结构上定下指标,保证毛利率;终端方面,重点开拓行业终端。

  管理层换届,国改预期强烈。

  2016年6月国资委任命武汉邮电科学研究院院长兼党委书记童国华出任电信科学技术研究院院长,即大唐电信新总裁。而2017年2月份开始,又陆续发布公告,聘任相关高管,整个管理层的换届,使得公司国企改革愈发强烈。我们预测,公司的国企改革主要分混改、股权激励、机制改革三个方向:1)混改方面,对于消费端的业务,公司可能会引入混改,推动市场化发展,而对于核心技术产业或者优势产业,公司应该会保持绝对控股;具体而言:1、在集成电路领域,汽车电子芯片、通信类芯片,会寻求和世界顶尖企业的合作,如大唐恩智浦就是此例,而在安全芯片领域,如金融IC卡芯片,由于涉及到国家安全,引入混改的概率不大;2、在终端业务领域,可能会分业务进行资产整合,然后部分业务引入混改;3、软件和移动互联网业务应该会是混改的重点。一方面这些业务面对消费端,另一方面也并非核心技术产业。尤其是移动互联网板块,此前公司就在子公司大唐网络进行混改试点,发展效果良好,而今年2月份公司又拟退出子公司广州要玩娱乐部分股权,混改范围呈扩大趋势。

  2)股权激励方面,或有希望突破。因为公司此前从未进行过股权激励,根据员工学历分布情况来看,公司对人才的吸引力持续降低。此次改革,公司极有可能会进行员工持股激励,吸引人才,刺激员工工作热情。

  3)机制改革方面,有望引入烽火通信发展成功的经验和体制。烽火通信与大唐同为科研院所下的上市公司,而烽火通信发展很成功,营收与利润10年涨10倍,成长为世界范围内光通信领域的佼佼者,为科研院所转制的典型。而大唐新任总裁又是烽火的原董事长。因此在大唐的机制改革方面,极有可能会引入烽火通信的发展的经验和机制。

  盈利预测及投资建议。

  大唐电信瘦身健体,提质增效,聚焦集成电路产业。消费类终端芯片业务为集成电路业务的主要组成部分,此次针对消费类终端芯片业务设立子公司,或有引入股权多元化的可能,与世界顶尖企业合作,扭转此块业务在市场上的颓势,短期上为公司的扭亏为盈带来业绩支撑;物联网行业芯片潜力巨大,有望实现弯道超车。汽车电子芯片受益于新能源汽车产业的长期成长,金融IC卡芯片国产化趋势确定,为公司带来业绩增厚。公司管理层更换,国企改革预期强烈,为公司发展注入新活力。我们预测公司17-18年净利润分别为、亿元,对应PE分别84、32倍,考虑到公司未来国企改革及业务合作的前景广阔,维持“增持”评级,持续推荐!

  中青宝:业绩拐点或已显现,期待弯道超车

  类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:于芳 日期:2016-04-08

  报告更正说明:因数据提取失误,于2015年3月25日发布的《中青宝:业绩拐点或已显现,期待弯道超车》报告中正文内容发生错误,实际显示为华谊兄弟报告内容。现特此发出更正报告,报告内容已修改。前次发布报告内容无效,以此篇报告为准,造成不便敬请谅解。

  2015年1-12月,公司实现营业收入亿元,同比下降实现营业利润亿元,同比下降实现归属于母公司的净利润亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益元。拟向全体股东每10股派发现金红利元(含税)。

  大幅计提商誉减值拖累业绩:2015年公司营业收入同比下滑,公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权,公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成,公司计提了商誉减值达到亿元,严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至,已是连续三年大幅下降。

  推进“四横一纵”战略:公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横,穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》,《黑夜传说》,《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面,公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品,取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平,被GooglePlay评为全球顶级开发者(TopDevelopers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场,开展产业链合作、平台化布局,积极探索新技术在公司业务上的应用,或将在市场竞争中取得超越优势。

  拐点或已显现,期待弯道超车:2015年公司大幅计提商誉减值,2016公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015年完成,2016年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上,目前公司现金流充足,处于历史最佳的状态,2016公司计划储备IP资源,推出精品移动游戏;布局产业链上游,拓展影视文化泛娱乐领域,实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局,公司有望重回高速发展的轨道。

  盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别为元、元和元,按照其2016年3月25日收盘价元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为倍、倍和倍,估值水平较高,但考虑到公司未来的发展前景,首次给予“审慎推荐”评级。

  风险提示:

  (1)资源整合不及预期风险;(2)游戏业务发展不及预期。

  拓维信息:教育业务增长稳健,业务持续完善,在线教育龙头成长可期

  类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则 日期:2017-03-09

  事件

  公司发布业绩快报,16年营收18亿元,同比增长归母净利润亿元,同比增长扣非净利润亿元,同比增长。

  简评

  教育收入增速稳健,扣非净利润高速增长

  公司16年营收同比增长,主要原因是15年10月新增子公司(海云天、长征教育等4家公司)带来的幼教业务和教育信息化业务增长。 公司净利润同比上升,主要由于2015年净利润基数因投资收益抬高,公司2015年收购火溶信息90%的股权形成非同一控制下企业合并,对原持有的火溶信息10%股权的投资成本与公允价值之间的差异形成当期投资收益8200万元;扣除该项主要影响因素归属于上市公司股东的扣除非经性损益的净利润较上年同期上升。

  并购与定增,教育板块业务持续完善

  公司在教育板块的传统业务是提供校讯通基础教育信息服务,15年底通过并购海云天、长征教育等4家公司,业务延伸幼教领域,同时完善线上网络平台。且公司拟通过定增整合教育资源,打造在线教育垂直领域O2O平台。最终构筑起0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统。

  1)通过并购海云天,完善K12领域在线教育生态系统。1、海云天是国内最早进入教育评价技术服务领域的公司之一,为国内排名第一的网上阅卷和教育评价提供商,为全国17个省级区域提供高考网上评卷服务,市占率达55%,中考市场份额超过30%。2、通过并购海云天,公司一方面获取海云天所拥有的教育评价技术及服务;另一方面也能获取海云天所积淀的关于高考、中考的核心大数据资源,在高利害考试、测评拥卡位优势显著。同时渠道网络日益健壮,服务18个省教育厅/考试院,22个省、129个地/市/区教育局,25000所中小学校。

  2)通过并购长征教育,介入入幼教领域。1、长征教育是致力于高科技多媒体幼儿教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商,建立有200余家经销商的线下渠道,多媒体幼儿教育环境和幼儿教育产品覆盖全国300多个地市的7000多家幼儿园。2、通过并购长征教育,公司介入幼教领域,线下获得长征教育7000多家幼儿园渠道,线上也能进一步在网络平台上增加幼儿教育阶段的内容型产品。

  3)定增加码“K12智慧教育云平台”。1、公司拟非公开发行募集资金不超过亿元,发行底价元/股,发行数量不超过亿股,用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”;2、“K12智慧教育云平台”是将云计算、云储存和移动互联网等新技术移植到传统教育行业中,通过先进的技术开发构建的全面解决中小学所需各类学科和个性化在线教育需求的“学、练、测、评、管”的开放式技术服务平台和内容平台;3、通过此次定增,公司一方面将以“K12智慧教育云平台”作为基础教育阶段在线教育的入口,打通校内与校外,连接线上与线下,实现教育内容与服务的汇集;另一方面将对现有教育资源进行整合,打造0-18岁在线教育垂直领域O2O平台,加速教育流量收入变现;同时公司的资金实力也将获得大幅提升。

  手游业务业绩达预期,继续推进“小而强”精品游戏战略

  《啪啪三国》作为火溶信息代表作,仍能保持较为稳定的流水,同时每年都有新作上线。2016年,公司新旧游戏均达预期,实现年度业绩目标基本没问题。

  公司将继续以“小而强”的发展策略强化手机精品游戏路线,增强细分领域的领先性和核心竞争力,深度耕耘精而美战略,把现有产品精品化,品牌化。

  盈利预测及评级

  公司传统教育培训业务稳定增长,通过并购、定增方式持续完善业务延伸,打造0-18岁“云和大数据-网络平台-O2O落地”的完整生态系统,有望成为在线教育龙头;预测公司2017-2018年的净利润为、亿元,对应PE分别为43、30倍。增发底价为元/股,目前股价低于增发底价,安全边际明确,给予买入评级,目标价18元。

  南方财富网微信号:

南财

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